Zentralbanken testen Blockchain für die Geldpolitik

Warum erforschen Zentralbanken Blockchains?

Zentralbanken steigen nicht einfach aus einer Modeerscheinung in die Blockchain-Welt ein; sie tun dies, weil jeder Aspekt des Währungssystems – von der Zahlungsabwicklung bis hin zu Vermögensausfällen – nach und nach in Code umgeschrieben wird.

Die Finanzbranche tokenisiert bereits Geldmarktfonds, Staatsanleihen und sogar Bankeinlagen. Laut Atlantic Council untersuchen oder testen derzeit 134 Jurisdiktionen eine digitale Zentralbankwährung (CBDC), im Jahr 35 waren es lediglich 2020.

Gleichzeitig warnen Geschäftsbanken, dass sie, wenn sie tokenisierte Einlagen nicht zwischen öffentlichen Blockchains wie Solana oder private Hauptbücher wie R3 Corda laufen Gefahr, abgehängt zu werden.

Aus Sicht einer Zentralbank stellen sich zwei wichtige Fragen:

• Kann ich weiterhin traditionelle Operationen wie Käufe am offenen Markt, ständige Fazilitäten und Reserveausgleich durchführen, wenn Reserven und Staatsanleihen zu Smart Tokens werden?
• Kann die geldpolitische Transmission verbessert werden, wenn die politische Logik in den Code integriert wird?

Diese Fragen sind die Triebfeder von Pilotprojekten wie Project Pine, dem Project Guardian in Singapur, der CBDC-Sandbox der Bank of England für den Großhandel und dem mehrjährigen CBDC-Pilotprojekt in Japan für den Einzelhandel.

Was ist „tokenisierte“ Geldpolitik?

Tokenisierte Geldpolitik bedeutet, dass die Verbindlichkeiten und Vermögenswerte, die eine Zentralbank zur Kontrolle der kurzfristigen Zinssätze verwendet, als programmierbare Token auf einer Distributed-Ledger-Plattform existieren.

In einer solchen Token-Vereinbarung, wie sie von der BIZ beschrieben wird, funktioniert ein Ökosystem, in dem Geld und Wertpapiere in einem gemeinsamen Hauptbuch geführt werden und die Geldfunktionen über Smart Contracts ausgeführt werden, welche die traditionellen Batchdateien von Echtzeit-Brutto-Statutory-Settlement-Systemen (RTGS) ersetzen.

In der Praxis wird jedes politische Instrument als Code ausgedrückt:

• Zinsen auf Reserven werden zu einem automatischen Coupon, der einer Wallet-Adresse gutgeschrieben wird, sobald ein Block geschlossen wird.
• Bei Pensions- und umgekehrten Pensionsgeschäften handelt es sich um bedingte Vermögensaustausche, die sich bei Fälligkeit selbst liquidieren.
• Sicherheitenabschläge sind numerische Parameter, die die Zentralbank in Echtzeit anpassen kann, wobei Änderungen sofort an alle Gegenparteien weitergegeben werden.

Das Projekt Pine demonstrierte alle diese Anwendungen mithilfe von ERC-20-Token für Reserven und Wertpapiere auf einer autorisierten Ethereum-kompatiblen Blockchain.

Doch worin unterscheidet sich die tokenisierte Geldpolitik von der traditionellen Geldpolitik?

Traditionelle politische Maßnahmen basieren auf Zentralbanksystemen wie Fedwire oder dem RTGS der Bank of England. Diese Systeme schließen nachts, die Abrechnung erfolgt in einzelnen Stapeln und erfordert die Genehmigung mehrerer Personen.

Ein tokenisiertes System kann innerhalb von Sekunden atomar abgewickelt werden, verwaltet einen unveränderlichen Prüfpfad und ermöglicht die Verbreitung von Richtlinienanpassungen, ohne darauf warten zu müssen, dass die Händler die Geschäfte veröffentlichen. Der BIZ-Bericht zur Tokenisierung hebt hervor, dass die Zusammenführung von Vermögenswerten und Abwicklung in einem einzigen Hauptbuch das Betriebsrisiko und die Latenz verringern kann.

Wussten Sie schon? Ein Repo ist ein kurzfristiges verbrieftes Darlehen, bei dem eine Partei Wertpapiere verkauft und sich verpflichtet, diese später zu einem höheren Preis zurückzukaufen. Im Gegensatz zu einem Reverse Repo, bei dem die Transaktion aus der Sicht der Gegenpartei betrachtet wird (Kauf der Wertpapiere und späterer Verkauf).

Was ist Project Pine?

Project Pine ist eine Forschungsinitiative unter der Leitung des BIS Innovation Hub und der New York Fed, die untersucht, wie Zentralbanken in einer Zukunft ihre Geldpolitik gestalten könnten, in der Geld und Staatsvermögen digitale Token sind, die auf Blockchain-ähnlichen Systemen verwaltet werden.

Das Ende 2024 gestartete und im Mai 2025 veröffentlichte Projekt entwickelte einen funktionierenden Prototyp, ein „Starterkit“ für Zentralbanken, mit dem politische Instrumente wie Reservezinssätze, Repo-Geschäfte und Vermögenskäufe getestet werden sollen, die mithilfe von Smart Contracts ausgeführt werden können.

Im Rahmen des Projekts wurden simulierte Finanzszenarien durchgeführt, in denen sowohl ruhige als auch Krisenbedingungen nachgestellt wurden:

• Normale Bedingungen: Der Smart Contract führte automatisch ein eintägiges Reverse-Repo aus und verbrauchte Reserven, indem er Gebote zu einem voreingestellten Zinssatz abgab.
• Liquiditätsschock: Als die Zinssätze aufgrund simulierten Marktdrucks zu hoch wurden, wurde innerhalb von Sekunden automatisch eine Notfallkreditfazilität aktiviert, um die Zinssätze zu stabilisieren.
• Programm zum Ankauf von Vermögenswerten: Das Toolkit nahm Gebote entgegen, berechnete Zuteilungen und schloss Transaktionen zwischen digitalen Reserven und tokenisierten Anleihen sofort ab.

Diese Szenarien wurden in einer Testumgebung mit simulierten Geschäftsbanken und einer programmierbaren Blockchain-Plattform ausgeführt. Von der Zinszahlung bis zur Bewertung der Sicherheiten war alles automatisiert, was einen Einblick in die Funktionsweise der Geldpolitik in einem rund um die Uhr verfügbaren, tokenisierten Finanzsystem bot.

Dies war kein isoliertes Experiment. Andere Zentralbanken führen parallele Pilotprojekte durch und erkunden mit ihren eigenen Ansätzen ähnliche Bereiche:

• Obwohl seit dem 24. Mai 2025 vorübergehend offline, zeigen Nachrichtenberichte von MAS, dass Singapurs Project Guardian tokenisierte Einlagen und Staatsanleihen in Live-Repo-Transaktionen getestet hat und damit zeigt, dass die Interbankenabwicklung auf einem gemeinsamen DLT erfolgen kann, ohne Zahlungen über Swift zu senden.
• Die Bank of England verfolgt einen zweigleisigen Ansatz. Ein Diskussionspapier vom Juli 2024 hebt hervor, dass Token-Großhandelsgeld neben RTGS-Guthaben existieren kann, sodass Geschäftsbanken die Methode wählen können, die ihren Liquiditätsanforderungen am besten entspricht. Gouverneur Andrew Bailey warnte, dass die Bank sich „weiterhin auf eine CBDC im Großhandel vorbereiten muss“, wenn die tokenisierten Einlagen stagnieren.
• Im Einzelhandel ist Japans mehrjähriges Programm in eine Pilotphase eingetreten, in deren Rahmen eine End-to-End-Infrastruktur von Smartphone-Wallets bis zu einem zentralen Hauptbuch aufgebaut wird, das Zehntausende Transaktionen pro Sekunde verarbeiten kann. Das Pilotprojekt untersucht außerdem datenschutzfreundliche Overlays, die den Erwartungen der Verbraucher nach bargeldähnlicher Anonymität Rechnung tragen.

Zusammengenommen bestätigen diese Pilotprojekte, dass Schlüsselfunktionen wie Programmierbarkeit, Echtzeitsichtbarkeit und atomare Abwicklung nicht länger Theorie sind – sie funktionieren. Sie geben jedoch noch keine Antwort auf die schwierigere Frage: Wie können Zentralbanken ein gesamtes Finanzsystem auf solche Infrastrukturen übertragen, ohne die Kreditvergabe und -vermittlung zu stören?

Wussten Sie schon? Das digitale Währungssystem von Project Pine ist wie ein dreischichtiger Kuchen aufgebaut: Die unterste Schicht ist eine programmierbare Blockchain (Besu), die mittlere Schicht ist mit tokenisiertem Geld und Vermögenswerten (wie ERC-20-Reserven) gefüllt und die oberste Schicht führt die Smart Contracts aus, die geldpolitische Maßnahmen umsetzen.

Warum ist Project Pine wichtig?

Das Projekt Pine ist das erste seiner Art, das zeigt, dass zentrale Instrumente der Zentralbanken mithilfe intelligenter Verträge neu aufgebaut werden können.

Es beweist, dass:

• Politische Instrumente können schneller, möglicherweise innerhalb von Sekunden, eingesetzt werden.
• Einrichtungen wie Repogeschäfte oder der Ankauf von Vermögenswerten können sich automatisch an veränderte Marktbedingungen anpassen.
• Durch die Tokenisierung können Betriebsabläufe optimiert, Reibungsverluste verringert und für mehr Flexibilität gesorgt werden.

Wer war an den Experimenten des Projekts Pine beteiligt?

Sieben große Zentralbanken, darunter Australien, Kanada, England, Mexiko, die Schweiz, die EU und die USA, arbeiteten zusammen, um das Toolkit zu entwickeln und die Testanforderungen festzulegen. Die Ergebnisse verpflichten keine dieser Banken zur Einführung solcher Systeme, bieten aber eine solide Grundlage für künftige Forschung und Politik.

Was hat Project Pine getestet?

Um zu sehen, wie gut das System funktioniert, führte Project Pine Tests auf der Grundlage realer Situationen durch, beispielsweise einer Erhöhung der Zinssätze oder einer Staatsschuldenkrise. Es wurden kurze und lange Zeiträume, kleine und große Finanzsysteme, straffe und lockere Geldbedingungen sowie verschiedene Formen der Kreditaufnahme (wie Bankdarlehen oder Unternehmensanleihen) ausprobiert. Dadurch konnte überprüft werden, ob das System mit allen Arten von Konjunkturschwankungen umgehen kann.

Wussten Sie schon? Im Rahmen des Projekts Pine werden Zentralbankgeschäfte, wie etwa die Zahlung von Zinsen auf Reserven oder die Verwaltung von Sicherheiten, nicht manuell durchgeführt. Sie werden durch Smart Contracts abgewickelt, die direkt in die oberste „Protokollschicht“ des Blockchain-Stacks codiert sind.

Praktische Gestaltungsprobleme der tokenisierten Geldpolitik

Während Zentralbanken untersuchen, wie sie politische Instrumente auf Blockchains platzieren können, stehen sie vor mehreren erheblichen Designhürden. Diese sind nicht nur technischer Natur; Sie sind auch rechtlicher, operativer und sogar philosophischer Natur.

Hier sind die wichtigsten Herausforderungen:

• Interoperabilität: Können verschiedene Blockchains miteinander kommunizieren? Das derzeitige Finanzsystem ist wie eine Autobahn mit gemeinsamen Regeln. Allerdings ähneln Blockchain-Ökosysteme eher separaten Inseln, jede mit ihren eigenen Regeln und Wegen. Öffentliche Netzwerke wie Solana, private Netzwerke wie Corda oder autorisierte Plattformen wie Besu kommunizieren nicht immer reibungslos miteinander, was zu Zahlungsverzögerungen oder zum Feststecken von Geldern zwischen Plattformen führen kann. Experten warnen außerdem davor, dass es zu einer ungesunden Konzentration kommen könnte, die das gesamte System anfällig macht, wenn sich zu viele Benutzer um eine dominante Blockchain versammeln.
• Rechtlicher Zweck: Sind Blockchain-Daten rechtlich relevant? In vielen Ländern werden Blockchain-Aufzeichnungen immer noch als Beweismittel für Transaktionen betrachtet, nicht als rechtsverbindlicher Eigentumsnachweis. Selbst wenn also eine tokenisierte Staatsanleihe in der Blockchain bewegt wird, kann das Gesetz dennoch verlangen, dass eine separate „Golden Record“ von einer vertrauenswürdigen Behörde außerhalb der Blockchain geführt wird. Bis die Rechtssysteme aufholen, könnte diese Spaltung die Reichweite der tokenisierten Finanzierung einschränken.
• Cyber-Resistenz: Was passiert, wenn etwas schief geht? Blockchain-Systeme laufen auf Code, und dieser Code kann Fehler enthalten. In einer herkömmlichen Konfiguration können Menschen eingreifen, wenn etwas kaputt geht. Aber bei Smart Contracts gilt: „Code ist Gesetz.“ Deshalb sind Länder wie Japan komplette Backup-Pläne in ihren Pilotprojekten. Sie testen, wie auf Cyberangriffe, technische Ausfälle oder auch Bugs in Smart Contracts reagiert werden kann, denn selbst ein kleiner Fehler kann in einem digitalen Geldsystem erhebliche Folgen haben.
• Datenschutz versus Transparenz: Wie viel soll sichtbar sein? Banken und Aufsichtsbehörden brauchen Transparenz, um Finanzrisiken zu überwachen und Kriminalität zu verhindern. Aber normale Menschen wollen ihre Privatsphäre, insbesondere wenn sie Geld für alltägliche Einkäufe ausgeben. Es ist schwierig, diese beiden Bedürfnisse in Einklang zu bringen. Politiker experimentieren derzeit mit Ideen wie abgestufter Offenlegung (mehr Einblick in große Transaktionen), Zero-Knowledge-Beweisen (die es ermöglichen, etwas zu beweisen, ohne alle Details preiszugeben) und sogar „anonymen Gutscheinen“, die es Benutzern ermöglichen, bestimmte Transaktionen durchzuführen, ohne zurückverfolgt zu werden.

Diese Herausforderungen stellen kein Ausschlusskriterium dar, zeigen aber, dass es nicht so einfach ist, Geld programmierbar zu machen, wie einen Schalter umzulegen. Zentralbanken müssen eng mit Regulierungsbehörden, Cybersicherheitsexperten und der Finanzbranche zusammenarbeiten, um sicherzustellen, dass tokenisierte Währungssysteme sicher, fair und vertrauenswürdig sind.

die Zukunft

Die Zukunft der tokenisierten Geldpolitik wird sich wahrscheinlich in sorgfältig abgestuften Phasen entwickeln, wobei Innovation und finanzielle Stabilität in Einklang gebracht werden.

Der BIS Innovation Hub listet mehr als ein Dutzend laufende Tokenisierungsprojekte auf, vom australischen Projekt Dunbar (Multi-CBDC-Brücke) bis zum schweizerischen Projekt Helvetia (DLT-basiertes Repo). Auch die Geschäftsbanken bewegen sich inzwischen auf neuen Wegen: HSBC hat im April 2025 seine erste tokenisierte Einlagenzahlung abgeschlossen und Euroclear testet die Blockchain-Abwicklung für tokenisierte Anleihen.

Die Zentralbanken stehen vor einem Koordinationsspiel: Sind sie zu vorsichtig, riskieren sie eine Verschärfung der privaten Standards. Sie gehen zu schnell vor und stellen das Finanzierungsmodell der Geschäftsbanken in Frage.

Der wahrscheinlichste Weg ist ein schrittweises Vorgehen:

• 1 Phase: Begrenzte CBDC-Sandboxen im Großhandel plus tokenisierte Sicherheiten für Zentralbank-Gegenparteien.
• 2 Phase: Dual-Rail-Umgebungen, in denen RTGS-Guthaben und tokenisierte Reserven über Synchronisierungsebenen zusammenarbeiten.
• 3 Phase: Vollständige Einführung von auf Smart Contracts basierenden politischen Instrumenten, möglicherweise einschließlich Steuertransfers in Echtzeit.

Wie bei früheren Veränderungen, etwa der Einführung von RTGS-Systemen oder der Inflationssteuerung, die schrittweise eingeführt wurden, um ihre Auswirkungen zu testen und zu verfeinern, werden tokenisierte Systeme schrittweise über Pilotprojekte, Sandbox- und Hybridmodelle eingeführt, bevor eine vollständige Akzeptanz erfolgt.

Ob sich dadurch letztlich die Art und Weise ändern wird, wie die Zentralbanken die Wirtschaft steuern, bleibt abzuwarten.

Frage Antwort

Warum ziehen alle Zentralbanken die Blockchain-Technologie in Betracht?
Zentralbanken interessieren sich für die Blockchain-Technologie, da sie die Weiterentwicklung von Finanzsystemen ermöglicht, bei denen traditionelle Vorgänge durch Programmierbarkeit und schnellere Abwicklungen optimiert werden können, wodurch das Risiko verringert wird.

Wozu dient Project Pine?
Das Projekt Pine dient als Prototyp, um die Machbarkeit der Steuerung der Geldpolitik durch Smart Contracts zu demonstrieren, was zu einer schnelleren und effektiveren Umsetzung politischer Maßnahmen führen kann.

Welches sind die größten Herausforderungen für Zentralbanken bei der Umsetzung tokenisierter Richtlinien?
Zu den wichtigsten Herausforderungen zählen die Interoperabilität zwischen verschiedenen Blockchain-Plattformen, die rechtliche Anerkennung von Blockchain-Daten, die Cybersicherheit sowie die Abwägung von Datenschutz und Transparenz für die Benutzer.